一、事件概述
   
近期,公司发布股权激励计划草案:拟向公司研发人员、销售人员和工程人员授予限制性股票98.30万股,占本次激励计划公告时公司股本总额19,017.65万股的0.52%。其中首次授予86.30万股,预留12.00万股,首次授予价格为每股18.44元,对应的业绩考核目标分别是:2017年、2018年、2019年和2020年度的净利润相比2014年~2016年净利润平均数的增长率分别不低于75%、110%、145%和175%。
   
二、分析与判断
   
股权激励彰显业绩增长信心
   
1、公司是集成电路设计领域领先企业,主要产品包括嵌入式CPU单芯片和显屏驱动芯片。近几年来,公司营收和净利润一直保持稳定增长趋势。2016年,受家电控制芯片和锂电管理芯片业务驱动,业绩同比实现116%的增长。本次股权激励计划草案拟授予限制性股票98.3万股,授予价18.44元,授予对象为公司研发人员、销售人员和工程人员,分四期解锁,对应的业绩考核目标分别是:2017年、2018年、2019年和2020年度的净利润相比2014~2016三年的平均净利润的增长率分别不低于75%、110%、145%和175%。经测算,公司2014~2016三年的平均净利润为6287万元,对应2017~2020年的净利润考核目标分别为1.10亿元、1.32亿元、1.54亿元和1.73亿元。2、我们认为,公司专注IC设计领域,短期来看,锂电管理芯片和家电控制芯片贡献业绩增量;中期看,OLED驱动芯片将成为驱动公司业绩增长的重要动力;另外,公司积极布局物联网芯片领域,长期来看,有望为公司贡献新的业绩增长点。本次股权激励计划草案,公布的业绩考核目标也彰显公司对未来业绩持续增长的信心。
   
家电控制芯片龙头,未来增长空间可观
   
1、公司是家电主控芯片领域领军企业,从2003年推出第一款家电控制芯片开始,一直深耕该领域。目前,公司家电控制芯片应用市场涵盖小家电和大家电市场。除传统家电控制芯片产品外,公司还积极开发智能家居控制芯片等新产品。2、我们认为,我国已发展成为全球最大的家电产品制造基地,但是家电控制芯片国产化率仍然处于较低水平。而公司是国内最大的家电控制芯片供应商,未来必将受益于家电芯片国产化浪潮的到来。目前,公司主要客户为美的、九阳等,未来有望进入更多品牌客户的供应体系,并且公司今年变频空调控制芯片已开始试生产,有望贡献增量。
   
OLED驱动芯片,打开未来增长空间
   
1、公司在OLED驱动芯片领域技术储备业内领先,旗下子公司芯颖科技专注于OLED驱动芯片的研发设计,产品涉及AMOLED和PMOLED的显示驱动芯片,主要客户包括和辉光电等。2、我们认为,国内OLED产业目前正处于投入期,随着国内OLED产线的逐步投产,国内OLED产业将逐渐兴起。公司在OLED驱动芯片领域投入较大,研发储备业内领先,必将受益于国内OLED产业的兴起。
   
锂电管理芯片有望进入一线品牌大厂
   
1、锂电控制芯片市场品牌集中度较高,主要为德州仪器等厂商把控,而国内厂商较少。公司在锂电控制芯片领域涉足较早,产品主要应用于笔记本电脑、电动自行车、电动工具,以及高端手机的维修市场。2016年,公司锂电控制芯片销售收入同比实现较大幅度增长,成为贡献业绩增长重要力量。2、我们认为,锂电芯片业务的增长主要得益于锂电芯片下游应用越来越广以及公司市占率的提高。近年来,随着公司技术水平的提升,以及在成本、服务方面的优势,公司市场占有率逐步提升。并且我们预计公司锂电控制芯片有望在较短时间内切入一线笔记本电脑品牌厂商供应体系。一线厂商更为稳定的需求将为公司锂电芯片业务发展提供支撑。
   
三、盈利预测与投资建议
   
预计公司2017~2019年的EPS分别为0.77、1.07和1.48元,当前股价对应的PE分别为44X、32X和23X。考虑公司是国内最大的家电控制芯片供应商,增长空间较大,并且在OLED驱动芯片领域技术储备领先,业绩具有长期增长动力,给予公司2017年50~55倍PE,未来6个月合理估值38.50~42.35元,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
   
四、风险提示:家电芯片增长不达预期;锂电芯片推广不达预期;OLED驱动芯片推广不达预期。